供應端施壓
一方面，美豆產量預期上調，而出口預估下調，意味著美豆年末庫存仍有繼續(xù)釋放的空間；另一方面，在外盤美豆期價弱勢格局明顯的背景下，國內油廠買船節(jié)奏保持謹慎。整體上，基本面偏弱，美豆反彈空間受限。
圖為國內大豆壓榨廠庫存（單位：萬噸）
上周美豆期價一改上周的反彈走勢，出現(xiàn)止?jié)q回落。筆者認為，此前支撐美豆期價走強的因素主要來自三個方面：一是受到產區(qū)天氣形勢的影響，美豆收割進展緩慢，收割季壓力釋放節(jié)奏慢于市場預期，減輕了美豆期價的反彈壓力；二是天氣炒作抬頭推動美豆期價反彈；三是美豆壓榨量創(chuàng)紀錄高位和美豆出口需求預期改善都對美豆價格構成重要支撐。
天氣炒作題材降溫
近期來自天氣題材的炒作預期明顯降溫
。一方面，美豆產區(qū)天氣向好，令美豆收割進程加快；另一方面，雖然目前巴西大豆的播種仍然落后于去年同期，但隨著天氣形勢的整體改善，巴西大豆播種有望進一步加速。此外，在歷次厄爾尼諾發(fā)生的年份，最終美國大豆單產較10月報告上調的概率較大，美豆產量預期上調，而出口預估下調，意味著美豆年末庫存仍有繼續(xù)釋放的空間。
美國農業(yè)部周度出口銷售報告顯示，2023/2024年度迄今，美國大豆銷售總量為2088萬噸，同比下降31.4%。2023/2024年度迄今，美國對華大豆銷售總量為988萬噸，同比減少40.6%，下降幅度進一步擴大。在美豆出口疲軟的背景下，巴西大豆出口增幅卻十分迅猛。巴西全國谷物出口商協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，巴西10月大豆出口量估計為644萬噸，如果預估成真，巴西大豆出口環(huán)比增長16%，同比增幅達到79.4%。隨著巴西大豆產量預期將達到創(chuàng)紀錄高位，阿根廷在經歷了去年的減產之后，今年的產量預期也將得到有效修復。截至10月24日，美灣大豆CNF升貼水報價較巴西大豆CNF升貼水報價仍有優(yōu)勢，令近期主要需求國的采購轉向美國市場。但從中長期的角度來看，南美大豆不僅有陳作庫存等待出口，同時自明年2月開始，南美大豆供應壓力將再度體現(xiàn)，這意味著南美大豆對美豆的出口競爭壓力將持續(xù)增加。
從貿易商的預估數(shù)據(jù)來看，10月將迎來國內供應最為緊張的階段。10月進口大豆到港量預估為600萬噸，但與此同時，由于國慶假期油廠普遍停機，節(jié)后油廠開工率緩慢恢復，油廠壓榨利潤不佳，導致開工率繼續(xù)大幅提升的可能性不大。從預估數(shù)據(jù)來看，11—12月平均大豆到港量將高達1000萬噸，隨著市場對未來國內供應轉向寬松的預期不斷升溫，如果油廠開工率難以在當前60%的水平上繼續(xù)大幅攀升，將意味著港口大豆庫存面臨持續(xù)累積的風險，重回700萬噸以上將是大勢所趨。從國內整體采購進度來看，11月還有20%—30%的采購缺口，12月更有超過80%尚未采購，10—12月船期合計量同比仍偏低近200萬噸。在外盤美豆期價弱勢格局明顯的背景下，國內油廠的買船節(jié)奏保持謹慎。
豆粕基差逐漸回落
雖然國慶假期過后，豆粕市場成交一度出現(xiàn)放量，但在短暫的放量之后再度出現(xiàn)萎縮局面。遠期基差成交大幅回落，油廠未執(zhí)行合同量明顯下降，油廠豆粕庫存降幅明顯放緩。下游市場方面，由于"雙節(jié)"前飼料企業(yè)普遍備足了10月的庫存，隨著市場對未來大豆供應改善預期的升溫，飼料企業(yè)遠期采購心態(tài)保持謹慎，普遍以滾動操作、隨用隨買為主。從飼料企業(yè)的物理庫存天數(shù)來看，從"雙節(jié)"前的高點超過12天，目前已經大幅下滑至8天左右。顯示出飼料企業(yè)備庫存積極性明顯降溫，基本上維持安全庫存為主。此外，隨著生豬價格的持續(xù)下跌和養(yǎng)殖效益轉為虧損，下游需求明顯轉弱，也對豆粕消費形成拖累。如果下游市場需求遲遲不見改善，不排除油廠豆粕庫存再度累積的風險。
綜上所述，未來美豆產量仍存上調可能，巴西大豆產量預期創(chuàng)紀錄。供應壓力繼續(xù)施壓美豆期價整體表現(xiàn)。需求端，美豆出口持續(xù)面臨來自南美市場的競爭壓力，制約美豆反彈空間。
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