10月以來，國內豆粕、菜粕期貨走勢相對缺乏獨立性，主要跟隨外盤走勢振蕩運行。不過，豆粕、菜粕現(xiàn)貨價格和基差保持下跌節(jié)奏，以華南地區(qū)為例，10月9日，廣東豆粕基差報500元/噸，10月27日跌至130元/噸，跌幅達74%；廣西菜粕基差報450元/噸，10月27日跌至350元/噸，跌幅為22%。分析人士認為，由此可見，國內豆粕、菜粕現(xiàn)貨走勢弱于期貨，反映出短期國內蛋白粕供需結構寬松。究其原因，這既與市場對四季度國內進口大豆和菜籽供應充足預期有關，又與以生豬為首的養(yǎng)殖行業(yè)利潤不佳有關。
密切觀察南美產區(qū)天氣和國內油廠榨利變化
6—8月，國內豆粕單邊上漲，連粕主力合約從6月1日盤中低點2872元/噸直線上漲至8月。8月31日，連粕主力合約盤中高點為4173元/噸，漲幅達到45%。然而，同期CBOT大豆在美國產區(qū)天氣交易的主題下寬幅振蕩，CBOT大豆主力合約6月1日盤中低點為1299.25美分/蒲式耳，截至8月31日，盤中高點為1392美分/蒲式耳，漲幅僅7%。連粕走勢強于CBOT大豆，反映出國內豆粕基本面偏強。
從供應端來看，6—8月，國內進口大豆到港量為2936萬噸，處于歷史同期第二高水平，僅次于2020年的3098萬噸，遠高于去年同期的2330萬噸。除進口部分外，6—8月還有進口大豆拍賣補充99萬噸，即6—8月進口大豆新增供應量達3035萬噸，同比增加29%，供應量充足。
相對來說，油廠壓榨開機率并不高。6—8月，國內油廠進口大豆壓榨總量為2449萬噸，處于歷史同期偏高水平，但同比增幅僅6%，與到港量增幅并不匹配。筆者認為，這主要與國內海關調整進口大豆檢疫政策有關，影響進口大豆的到廠和壓榨節(jié)奏，但6—8月國內大豆壓榨量是增加的。也就是說，從供應端來看，無論是進口大豆還是豆粕，6—8月供應同比和環(huán)比都是增加的。
從需求端來看，6—8月，國內豆粕需求表現(xiàn)強勁。數(shù)據(jù)顯示，6—8月，國內油廠口徑豆粕現(xiàn)貨提貨量為1124萬噸，去年同期為1015萬噸，同比增幅10.7%。相對提貨量，這個時間段豆粕現(xiàn)貨成交更加積極。筆者認為，這個階段國內豆粕需求旺盛主要有幾點原因：一是截至5月底，國內油廠豆粕商業(yè)庫存不足30萬噸，海關CIQ證書檢疫帶來的不利影響導致下游對斷豆的恐慌增加，市場出現(xiàn)集中補庫需求。二是7—8月國內養(yǎng)殖需求明顯改善，生豬養(yǎng)殖利潤曾在7—8月短暫回升至正值，提振生豬二育擴欄。因此，市場對四季度豆粕現(xiàn)貨需求非常樂觀，增加了遠月采購需求。三是三季度國內雜粕到港量相對偏低，菜粕、顆粒粕、葵粕到港等都出現(xiàn)明顯下滑，增加了豆粕的替代需求。
總的來說，6—8月，國內豆粕供需雙旺，特別是在中下游市場集中買貨的情況下壓縮了油廠豆粕庫存，導致豆粕供需緊張，繼而助推價格不斷上漲。
1.9月出現(xiàn)反季節(jié)性累庫
相對6—8月國內豆粕強勢上漲行情，9月以后豆粕期現(xiàn)價格均從高位大幅回落。
在下游企業(yè)基本完成8—10月的備貨后，采購需求支撐不足，豆粕基差開始松動。雖然豆粕現(xiàn)貨一口價在美國大豆交易天氣、注入升水的帶動下繼續(xù)走強，但豆粕基差從8月下旬開始走入下跌通道。因此，9月以后美國大豆產區(qū)天氣交易結束，CBOT大豆和連盤豆粕期貨價格開始走弱，國內豆粕現(xiàn)貨價格也從高位回落。雖然其間不時有油廠停機的消息傳出，國內壓榨企業(yè)有挺價意愿，但此時市場情緒已經發(fā)生轉變，挺價效果并不理想。究其原因，一方面，經過6—8月集中備貨，下游企業(yè)的合同和物理庫存充足，中短期補庫需求被透支；另一方面，貿易企業(yè)的觀點出現(xiàn)分化，大多數(shù)貿易企業(yè)在看到油廠挺價不理想后，在有經營利潤的情況下，為鎖定經營利潤，加快銷售節(jié)奏，導致國內豆粕價格快速下跌。
從成交上看，9月國內油廠口徑豆粕周度成交均值僅20萬噸，遠低于6—8月周均157萬噸的成交量。如果說成交量反映的是采購情緒，那么下游提貨量則反映實際需求。值得一提的是，9月中下旬是“雙節(jié)”備貨期，但傳統(tǒng)消費旺季并沒有體現(xiàn)出提貨的增量，9月豆粕日均提貨量維持在17萬噸，與6—8月持平。因此，9月和10月中上旬，在國內油廠周均160萬噸偏低的壓榨量下，豆粕商業(yè)庫存出現(xiàn)反季節(jié)性累積。
2.11—12月仍需注意風險
展望國內豆粕后市行情，目前市場情緒不樂觀。
從供應端來看，后期國內進口大豆預期到港量相對充足。據(jù)第三方資訊機構預估，10—12月，國內進口大豆到港總量接近2600萬噸，遠高于去年同期的2200萬噸，以及過去3年均值2350萬噸。從到港節(jié)奏來看，雖然10月進口大豆到港預估偏低，僅700萬噸左右，但11月、12月或面臨進口大豆集中到港，今年最后兩個月大豆月均到港量為930萬噸，應對國內油廠壓榨需求綽綽有余。
從需求端來看，四季度通常是國內進口大豆壓榨需求淡季，過去3年，四季度進口大豆壓榨量均值為2402萬噸，低于三季度壓榨均值2458萬噸。一方面，因為年末生豬、禽類通常會集中出欄，將導致豆粕飼料需求下降，特別是今年國內畜禽養(yǎng)殖業(yè)利潤低，經歷7—8月短期反彈后生豬價格再次走弱，豬企利潤倒掛且基礎存欄量較大，后期仍面臨較大的出欄壓力。另一方面，基于2022/2023年度全球菜籽和葵籽整體增產的事實，四季度國內雜粕供應相對充足。截至10月中旬，華南地區(qū)豆粕和菜粕現(xiàn)貨價差接近1000元/噸，豆粕和葵粕現(xiàn)貨價差達到1150元/噸，均位于最近半年的偏高水平，將對豆粕需求造成替代競爭。這兩個因素疊加明顯不利于后期國內豆粕的消費?？傮w來看，四季度國內豆粕供應相對充足，而需求預期不樂觀，這將繼續(xù)壓制現(xiàn)貨價格和基差。
與此同時，后期還需關注國內外豆粕市場風險。
國外方面，目前南美新作大豆尚處在播種早期，巴西預期豐產是國際大豆估值和國內進口大豆成本的最大壓力。若南美新季大豆在生長期出現(xiàn)不利天氣而導致豐產預期落空，那么全球大豆市場格局則需要重新評估。
國內方面，雖然預期四季度國內進口大豆供應充足，但目前國內進口大豆買船主要集中在10月和11月，12月以及明年1月進口大豆因無榨利支撐而無法買船，為今年四季度和明年一季度國內進口大豆供應帶來不確定性。目前，國內上下游博弈尚存，下游企業(yè)對今年四季度和明年一季度基差接受度不高，無法給出油廠轉移風險的途徑，導致大豆采購持續(xù)偏慢。而目前國內豆粕產業(yè)的供需結構相對脆弱，自8月下旬豆粕基差松動以來，中下游市場參與者對四季度豆粕現(xiàn)貨價格和基差的觀點轉空，主動壓縮物理庫存和基差合同。從數(shù)據(jù)來看，10月中旬，國內飼料企業(yè)豆粕平均物理庫存天數(shù)已經從8—9月的9—10天降至8天左右。如果后期南美天氣出現(xiàn)問題，以目前國內進口大豆的采購進度和產業(yè)企業(yè)庫存情況來看，豆粕價格有大幅上漲空間。
3.菜粕繼續(xù)承壓運行
供應方面，加拿大菜籽仍然是國內進口菜籽的主要來源。1—9月，我國到港的424萬噸菜籽中有398萬噸來自加拿大。因此，隨著三季度以來進口加拿大菜籽壓榨持續(xù)給出利潤窗口，國內買船充足。預計10—12月國內進口菜籽到港量接近100萬噸，且主要集中在11—12月到港，再加上國內四季度通常會有50萬噸進口菜粕到港量，四季度菜粕供應充足。
需求方面，一方面，四季度是水產需求淡季，即使在其他料型中有增加也難以不足水產需求下滑，總體需求減少；另一方面，雖然華南的豆菜粕現(xiàn)貨價差在900—1000元/噸區(qū)間，有利于菜粕的替代需求，但菜粕同樣面臨著棉籽粕、花生粕、葵粕等雜粕的競爭替代，不利于菜粕消費，總體菜粕需求缺乏亮點。因此，后期國內菜粕同樣面臨大供應、小需求的局面，價格或繼續(xù)承壓。
對于豆粕來說，在南美新季大豆面臨嚴重的天氣問題之前，市場對南美新作大豆維持豐產預期，這將使得CBOT大豆和連粕價格以下跌行情為主，國內豆粕現(xiàn)貨和基差也在需求不佳的預期下難有大幅反彈空間。不過，如果南美產區(qū)天氣出現(xiàn)不利變化，巴西新作大豆產量預期大幅下調，那么CBOT大豆在美國大豆供需偏緊的背景下存在較好的反彈動力。然而，國內豆粕產業(yè)結構相對脆弱，下游企業(yè)對今年四季度和明年一季度的現(xiàn)貨采購比例不高，一旦南美大豆供應預期改變，內盤油粕價格將比CBOT大豆價格有更大的漲幅，繼而推動油廠榨利修復。因此，后市要密切關注南美產區(qū)天氣和國內油廠榨利變化。
對于菜粕來說，四季度菜粕供應充足預期相對確定，需要關注豆粕、菜粕價差以及菜粕、雜粕價差變化對菜粕需求的影響。如果豆粕、菜粕價差不能對菜粕消費形成有效的替代需求，那么后市國內菜粕行情或以走弱為主。
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