華統(tǒng)股份(002840)
1、行業(yè)產(chǎn)能去化超1年，重視大周期機(jī)會
能繁存欄量創(chuàng)21年以來新低。本輪產(chǎn)能去化時間已超一年，截止2024年2月，農(nóng)業(yè)部/涌益咨詢累計去化幅度分別為10%/12%，能繁存欄量均創(chuàng)21年以來新低，鑒于上一輪周期（2021-22年）農(nóng)業(yè)部/涌益咨詢累計去化幅度分別為9%/15%（對應(yīng)22年周期豬價高點28元/kg+），且三元母豬淘汰優(yōu)化極大彌補(bǔ)了21年實際產(chǎn)能去化，此輪去化效率未出現(xiàn)大幅提升，因此我們預(yù)計本輪已有產(chǎn)能去化幅度或足以支撐大周期反轉(zhuǎn)。
2、高質(zhì)量發(fā)展的浙江生豬一體化龍頭
1）養(yǎng)豬板塊：高質(zhì)量發(fā)展，站穩(wěn)500萬頭可期
?、佼a(chǎn)能&資金儲備充足，出欄增速領(lǐng)先行業(yè)。公司已在浙江省內(nèi)建成18個現(xiàn)代化樓房豬場且目前積極向周邊省市擴(kuò)張，截止2023M3，公司生豬年出欄產(chǎn)能已達(dá)300萬頭，公司2023年三季度末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物5.30億，資金儲備相對充裕；此外在養(yǎng)殖虧損狀態(tài)下，公司屠宰業(yè)務(wù)仍能實現(xiàn)可觀盈利。公司2023年實現(xiàn)生豬出欄230.26萬頭，我們預(yù)計公司2024/2025年出欄400/550萬頭，增速行業(yè)領(lǐng)先。
②多維度發(fā)力，養(yǎng)殖成本下降明顯。育種上，法系種豬體系迭代逐步提升生產(chǎn)效率（法系種豬產(chǎn)仔數(shù)更高），截止2023M10，公司PSY為24-25（23M3為24）；營養(yǎng)上，自供飼料節(jié)約原材料成本，同時持續(xù)的配方和設(shè)備更迭將有效減少飼料浪費，截止2023M10，公司料肉比為2.7左右；防疫上，浙江地理優(yōu)勢（養(yǎng)殖密度小，散戶少）&高規(guī)格自繁自養(yǎng)樓房養(yǎng)殖模式，目前公司防控效果理想；運營管理上，目前公司已建成18個豬場均分布在浙江省內(nèi)，且公司僅在浙江周邊擴(kuò)張產(chǎn)能，管理半徑仍控制在較近范圍內(nèi)，同時組織架構(gòu)扁平化，提高管理效率；激勵上，股權(quán)激勵和日常生產(chǎn)考核激發(fā)員工積極性。基于養(yǎng)豬多維的基本功打磨，公司23年第三季度養(yǎng)殖完全成本16-17元/kg左右（23Q1為17.8元/kg），預(yù)計成本后續(xù)下降空間可觀。
2）屠宰板塊：熱鮮提供穩(wěn)定利潤，宰量穩(wěn)健擴(kuò)張
公司目前年屠宰設(shè)計能力可達(dá)1400萬頭。一方面公司積極“進(jìn)軍”華南西南等熱鮮肉消費市場，提高屠宰量，公司2023年前三季度屠宰量已達(dá)到311萬頭（22年全年屠宰量為346.4萬頭）。另一方面依托屠宰多年蓄積的渠道優(yōu)勢，積極提升產(chǎn)能利用率，進(jìn)一步夯實盈利能力。從公司歷史年報復(fù)盤看，在2021年屠宰行業(yè)普遍虧損情況下，公司屠宰板塊仍能實現(xiàn)頭均約31元的凈利。
3、盈利預(yù)測和投資建議：
維持“買入”評級。基于：1）本輪已有產(chǎn)能去化幅度或足以支撐大周期反轉(zhuǎn)；2）公司成本持續(xù)優(yōu)化且后續(xù)成本改善可預(yù)期；3）出欄量增速領(lǐng)先行業(yè)；4）資金儲備充足；5）當(dāng)前市值對應(yīng)2024年預(yù)估出欄量頭均市值為2300元/頭左右，處于歷史相對底部區(qū)間，若本輪行業(yè)實際產(chǎn)能去化超預(yù)期，則頭均盈利支撐的頭均市值空間有望進(jìn)一步打開（歷史景氣時頭均市值1w+元/頭），向上空間顯著，繼續(xù)堅定推薦，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：豬價不達(dá)預(yù)期；公司出欄不達(dá)預(yù)期；動物疫病風(fēng)險；食品安全風(fēng)險；成本下降不達(dá)預(yù)期；測算具有主觀性風(fēng)險；公司股價異動風(fēng)險。
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